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Keith McCullough, fundador y director ejecutivo de Hedgeye Risk Management, no es de los que se andan con rodeos al hablar de los mercados financieros, la Reserva Federal o la economía.

En este momento, tiene algunas cosas menos que caritativas que decir sobre cómo las subidas de tipos de la Fed han molido a los inversores en acciones y bonos.

Los modelos económicos de su empresa de investigación de inversiones se volvieron bajistas en acciones y bonos a principios de 2022. Desde entonces, los precios se han desplomado, pero McCullough sigue siendo bajista. Ahora dirige a los inversores a posiciones defensivas principalmente en efectivo, dólares estadounidenses, oro y acciones generadoras de ingresos.

McCullough está preparando a los inversionistas para la dolorosa recesión que espera tanto para Wall Street como para Main Street en 2023. Para cualquiera que espere que la Reserva Federal se dé cuenta de que sus aumentos de tasas han sido excesivos y rescate los mercados, McCullough es contundente: «No hay un giro moderado», dice. dice.

Incluso si la Fed cediera, McCullough dice que el daño ya está hecho. “Llegan demasiado tarde”, dice sobre la Reserva Federal. “Al igual que les era imposible detener la inflación, les es imposible detener la recesión pendiente de las ganancias corporativas de EE. UU. o la recesión principal”.

En esta entrevista reciente, que ha sido editada por su extensión y claridad, McCullough describe su caso base para la economía de EE. UU. y los mercados financieros hacia 2023, y aconseja a los inversores que se refugien de una tormenta que se avecina que muchos de ellos nunca han visto.

«Los datos económicos recesivos siguen empeorando».

Reloj de mercado: En una entrevista de MarketWatch en abril pasado, dijo que «la Fed siempre mete la pata» y predijo un mercado bajista para las acciones estadounidenses en el verano. Eso pasó. ¿Qué espera ahora de la Reserva Federal: aprender de sus errores o cometer más?

McCullough: La recesión hoy es lo que era la inflación “transitoria” hace un año. La Fed está tan equivocada con el riesgo de recesión como lo estuvo con la inflación.

Soy tan bajista como lo he sido desde 2008. En lugar de que la economía tenga un aterrizaje suave, creo que el aterrizaje será duro. Los datos económicos recesivos siguen empeorando, no solo en los EE. UU. sino también en Europa.

El dinero gratis creó para siempre problemas de comportamiento y una burbuja de comportamiento para los mercados y los inversores. Crees que tendrás acceso ilimitado al dinero fácil y tu comportamiento, ya sea que estés construyendo empresas de crecimiento sin ganancias a través de la narración de historias o criptomonedas que también son solo historias. Vienes de la madre de todas las burbujas de comportamiento que ahora se abordarán con dinero más ajustado. Cuando está imprimiendo dinero y la economía se está acelerando a la tasa de crecimiento más rápida de la historia, tendrá la madre de todas las burbujas. Ahora, el PIB se ralentizará hasta llegar a cero y obtendrás lo contrario.

Lea la entrevista de McCullough de abril de 2022: ‘La Fed siempre mete la pata’: este pronosticador ve las acciones estadounidenses en un mercado bajista para el verano

Reloj de mercado: Un aterrizaje forzoso para la economía y un entorno económico que se hace eco de la crisis financiera de 2008 es un veredicto bastante condenatorio. No estás en el campo de perma-bear con algunos meteorólogos, entonces, ¿qué estás viendo ahora para tener una perspectiva tan pesimista?

McCullough: En muchos niveles es peor ahora que en 2008. Si 2008 fue sobre Wall Street colapsando sobre sí mismo, sobre todos sus conflictos de intereses y mentiras, este es más sobre Main Street. La calle principal está rota. Main Street está tomando toda esta inflación en su costo de vida. Main Street tiene el interés de tarjeta de crédito más alto desde la década de 1990. Es mucho peor que 2008 sobre esa base. Si está tratando de pagar sus cuentas con crédito, se está poniendo peor y peor. Y luego van a perder sus trabajos. El colapso laboral es siempre lo último en caer. Estamos justo en la cúspide del ciclo laboral yendo por el camino equivocado.

«El gran error que tendrá la gente es que en el momento en que vean la moderación de la Reserva Federal, comprarán acciones y criptomonedas».

Eso es lo que está pasando ahora. El PIB y el crecimiento de las ganancias se están volviendo negativos. La Fed va a ver todo eso y tendrá que cambiar. El gran error que tendrá la gente es que en el momento en que vean la moderación de la Reserva Federal, comprarán acciones y criptomonedas. Luego se van a dar cuenta de que están en una recesión, que es una configuración completamente diferente de lo que provocó esas burbujas para empezar, que fue una relajación ilimitada y apoyo fiscal más crecimiento del PIB.

Tenemos una desaceleración económica independientemente de lo que haga la Fed. Es imposible que la Reserva Federal detenga la gravedad. Llegan demasiado tarde. Así como les era imposible detener la inflación, les es imposible detener la recesión pendiente de las ganancias corporativas de EE. UU. o la recesión principal.

Reloj de mercado: No es solo la Reserva Federal la que podría pasar por alto las señales de recesión hasta que sea demasiado tarde. Los inversores bursátiles también podrían encontrarse en el lado equivocado de las pistas.

McCullough: La Fed primero tiene que darse cuenta de que de lo que estoy hablando es del evento de alta probabilidad. Eso llevará tiempo. No les va a llevar un mes. Tienen que darse cuenta de que estamos en una recesión y luego hacer que la política cambie. Entonces, cuando la Reserva Federal se vuelve moderada y se da cuenta de que estamos en una recesión, eso es malo para el mercado de valores.

La respuesta pavloviana es que la Fed es moderada, compra acciones. Eso es cierto si no estás en una recesión. Esta próxima recesión, que podría ser la mayor recesión de ganancias de la era moderna, será toda una educación para las personas que todavía son optimistas, con la expectativa de que la Reserva Federal los salve.

Reloj de mercado: Muchos observadores de la Fed y analistas de mercado esperan que la Fed haga una pausa o disminuya las subidas de tipos para evaluar los efectos de sus esfuerzos para combatir la inflación. ¿Ve venir un “pivote de Powell”?

McCullough: No hay un pivote moderado. El nivel de inflación no se acerca al objetivo de la Fed. Y se acerca una elección intermedia. Ya establecieron que las subidas de tipos van a ser hasta noviembre. Las subidas de tipos son parte del pastel y cualquiera que busque que se convierta en un pastel de cumpleaños para los toros se sentirá tristemente decepcionado.

«A la Reserva Federal, incluso si se volviera blanda con las tasas de interés mañana, le será difícil detener la recesión de ganancias».

Toda una generación de estadounidenses no ha pasado por una recesión. Muchas empresas en Silicon Valley nunca han pasado por una recesión, por ejemplo. Mi definición de una recesión de las ganancias corporativas de EE. UU. es cuando la tasa de cambio del crecimiento de los ingresos se vuelve negativa y la tasa de cambio del crecimiento de las ganancias año tras año se vuelve negativa. La Reserva Federal, incluso si mañana se volviera moderada con las tasas de interés, tendrá dificultades para detener la recesión de ganancias.

Cuando la tasa de cambio económico se está acelerando y la Reserva Federal está imprimiendo dinero, usted compra cualquier cosa que tenga un buen gráfico y una buena historia. Vas a ganar mucho dinero hasta que la música se detenga.

Y lo hizo. Ahora estamos viendo lo contrario. La tasa de cambio del crecimiento del PIB real y la inflación se están desacelerando al mismo tiempo. No puedes ser dueño de la inflación, las materias primas o el crecimiento ahora. Si aún tiene tiempo de pretender un crecimiento o un crecimiento sin ganancias o criptográfico, le recomiendo la oración.

Keith McCullough

erizo

Reloj de mercado: Dada la imagen sombría que ha dibujado, ¿dónde está dirigiendo a los inversores para que pongan su dinero para capear la tormenta?

McCullough: No hay muchos lugares para esconderse. Nuestra mayor posición en renta variable son las empresas de servicios públicos DJU,
-1.95%.
Los servicios públicos son un proxy de bonos. Todavía nos gusta el oro GC00,
-0.38%.

Si tiene que poseer acciones, nos gustan los balances de calidad, las empresas rentables que tienen flujos de efectivo de alta calidad. Tenemos un crecimiento corto, todo. Nos falta toda la tecnología. Las acciones de energía están apalancadas en el lado largo. Me tomaré mi tiempo en eso. Es un lugar que me interesa comprar, pero actualmente solo estamos largos de gas natural GN00,
+1.76%,
sociedades limitadas maestras y energía solar a través de Invesco Solar ETF TAN,
-4,22%.
Somos bajistas en el petróleo CL00,
+1.51%,
cobre hg00,
+0.90%
— todos los principales productos distintos del gas natural. Estamos cortos en Europa en el lado de la renta variable y en el euro EURUSD,
-1,02%.
No tengo prisa por cubrir esos pantalones cortos. La tendencia es a la baja para las acciones y al alza para el dólar estadounidense DXY,
+1.04%.

También bonos del Tesoro, pero hay que esperar, observar y actuar mientras se desarrolla el juego. Si el Tesoro estadounidense a 10 años BX:TMUBMUSD10Y se desglosa por debajo del 2,95%, es una luz verde bastante obvia para hacer de los bonos del Tesoro a largo plazo una de sus principales asignaciones de activos. Mucha gente está tratando de tocar fondo en las acciones. Estoy mucho más interesado en comprar bonos del Tesoro que cualquier otra cosa.

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